インドの扉は、果たして開いたのだろうか？

皆さん、最近インドは陸上の隣国に対する外資審査政策を改正し、メディアはこぞって「中国からの投資規制が緩和された」と報じています。一見するとその通りにも思えますが、よく考えてみると、インドは果たして門戸を開いたのでしょうか？開いたのか、それとも開いていないのか？ インドの陸上の隣国といえば、パキスタン、バングラデシュ、アフガニスタン、ネパール、ブータン、ミャンマーですが、どれもインドに投資しそうな国には聞こえません。そのため、多くの人は「インドはツンデレな態度で私たちに門戸を開いているのだ」と考えました。ところが翌日、インド政府はすぐに釈明を出した。「門は開いていない。中国企業によるインドへの投資は、相変わらず審査が必要だ」と。インドが門を開くかどうかはさておき、我々の企業はそこへ進出する勇気があるだろうか？その門は、一体開いているのか、閉まっているのか？それとも見せかけだけなのか？たとえわずかな隙間が開いていても？申し訳ないが、開いていない。その隙間は中国企業のために残されたものでもないのだ。 インド内閣の公告の原文は「非支配的受益所有権が10％以下の投資家は、自動承認ルートを利用できる（Investors with non-controlling beneficial ownership of up to 10% shall be permitted on the automatic route）」となっている。しかし第一に、この主語は「投資家」であり、陸上の隣国でも、その国の投資家でもない。第二に、「受益所有権」とは直接所有権に対する概念であり、多層的な貫通型持株構造を指す。もしある企業が中国で登録され、中国によって支配されている場合、それは直接所有権にあたるため、依然として手動による審査を経なければならない。インドが審査を緩和する対象は、中国による間接的な受益所有権が10％未満の投資主体であり、そのような主体は中国で登記することはできない。したがって、この新政策が実際に狙っているのは、中国企業ではなく、欧米の投資家やグローバルファンドである。 ここで、2020年に立ち返らざるを得ない。インドが中国からの投資を封鎖し始めたきっかけについて、多くの人は両国間の国境紛争だと考えているが、実はそうではない。2020年4月17日、インドは第3号ニュースリリースで、陸上の隣国に対する外資審査の実施を発表したが、ガルワン渓谷での衝突が勃発したのは6月15日であり、5月には小規模な衝突がいくつかあったものの、いずれも4月下旬に発生していた。インドが外資審査を決定した背景には、むしろ新型コロナウイルスの影響が大きかった。当時、インド企業の企業価値は下落しており、外国投資家による底値買いを防ぐため、インド政府は規制を強化した。2020年第1四半期、中国人民銀行がインド最大の民間住宅ローン機関であるHDFCへの持株比率を引き上げたことが、インドに大きな警戒感を抱かせた。同時期、世界中で投資保護主義が高まり、EUは加盟国に対し、重要な資産を外国による買収から守るよう促した。前後1ヶ月の間に、多くの国がFDI審査政策を厳格化した。 中印関係の緊張は、確かにインドの保護主義強化を後押ししており、特に戦略的に重要な科学技術、医薬品、製造業において顕著である。一方で、中国は確かに最大かつ最も潜在力のある投資家であり、インドのテクノロジー系スタートアップに対するベンチャーキャピタル投資は一時期非常に活発だった。そのため、政治情勢が急変する中、インドは外資審査を口実として、中国による戦略的資産の支配を防ぐための経済的盾を築かなければならなかった。これを何と呼ぶべきか？「人を疑う心は持たなければならない」という通り、我々も警戒している。我々にも「外資投資安全審査弁法」があるが、それはより中立的で、発動のハードルは高く、透明性が高く、明確な手続き規定がある。しかしインドは、防衛が過度だ。それはまさに「混沌の壁」そのものであり、極めて不透明である。多くの案件について「承認しない」「拒否しない」「態度を示さない」という対応をとっており、どう対処すべきか分からない状況に人々を追い込んでいる。さらに、その適用範囲が広すぎ、中国の国有資本の浸透を防ぐため、持分の遡及調査を特に恐れており、結局は一概に排除してしまうのだ。 いかなる投資ファンドであれ、資本構成に中国の機関投資家の持分が1％でも含まれていれば、門前払いされる。たとえ欧米のブラックロックやカーライルといった資産運用会社であっても、グローバルに事業を展開しているため、中国の有限責任パートナーが存在することは避けられない。インドへの投資を行うためには、鼻をつまんで審査の結果を待つしかないのだ。その結果、数年で600件以上の案件が審査されたが、承認されたのは100件余りに過ぎなかった。世界の資本は、「インドへの参入は難しい」と気づき、参入が難しいなら「参入しない」という選択をするようになった。 したがって、インドの政策調整は、主に欧米の投資家に対する間接的な摩擦を取り除くためのものであり、中国の投資家に直接門戸を開くためではない。とはいえ、誰の投資を誘致すべきなのでしょうか？資金はどれも同じように見えても、実際には異なります。たとえ金額が同じであっても、その出所や投資先によって、最終的に経済にもたらす結果は大きく異なるのです。 パンデミック終息後、世界の対外直接投資の全体像は大きく変化し、その伸びはほぼ米国や欧州の先進国に集中しています。発展途上国は概して資本流出の圧力に直面しているが、インドの対外投資誘致実績は多少の変動はあるものの、全体としてはかなり良好だ。しかし、インドが獲得しているのは米国、シンガポール、アラブ首長国連邦（UAE）、オランダからの金融・サービス業の資本であり、製造業への投資は東南アジアに大量に流れている。中国からの対外投資が現地に流入し、生産拠点を設立することで、ASEANの製造業の構図を形作っている。これはインドにとって非常に不快な状況である。なぜなら、インド政府の計画は金融サービスではなく製造業に明確に重点を置いており、金融サービスはあくまで補助的な役割であり、中核となる「主役」の座は製造業、特に電子部品、半導体、太陽光発電などに与えられなければならないからだ。 そのため、インドは今回の新政策において、製造業の資本財、電子部品、および金融に関連する特定業界への投資について、審査を加速し、所要期間を60日に短縮するという条項を特別に設けた。インドは依然として製造業大国を目指しているが、製造業に取り組む以上、中国を避けて通ることはできない。これは私の意見ではなく、我々のコンサルティング会社であるアジア・グループの見解である。 現在の状況としては、インドは確かに製造業に対して一定の構想を持っており、中国から間接的な恩恵を受ける資本に対しては確かに規制を緩和しつつある。また、昨年以来、中印両国の関係は確かに改善しており、ビザの発給や直行便の再開が行われ、モディ首相も昨年一度来訪した。しかし、BYDや長城汽車といった中国の大企業がインドに投資しようとしても、依然として拒否されている。これはインドの一般市民にとって良いことではない。彼らはBYDを最も好んでいるが、輸入割当量が全く与えられず、現在は現地でのキット組み立てを検討せざるを得ない状況だ。もしそれが実現できれば悪くない。完成車の関税を回避できる上、インドが求める製造業の現地化率向上という要件も満たすことになる。 総じて言えば、現在は若干の好転の兆しが見られるものの、インドの取り組みは依然として不十分であり、彼らに我々への依存度を高めさせる必要がある。先日、外部の報道で、インドが中国に対し尿素の輸出規制緩和を望んでいるという記事を見ました。中東情勢が混乱しているため、インドの液化天然ガス（LNG）輸入に影響が出ており、化学肥料工場が操業停止を余儀なくされ、尿素の価格が1週間で21％も急騰したからです。インド当局は「供給に問題はない」と大々的に宣伝しているが、格付け機関ICRAによれば、この尿素最大の輸入国の国内生産能力には深刻な問題があるという。当然だ。もし問題がなければ、中国に頼る必要などあるだろうか？インドでは6月にモンスーンが到来し、農繁期が始まろうとしている。人口の46％が農民であるため、化学肥料が不足すれば命に関わる事態になりかねない。この件については手助けできると思うが、ただでやるわけにはいかない。そう思わないか？