일본 기업의 그 시절: 잘못에서 완전히 엉망진창이 되기까지

여러분, 최근 일본 기업에 관한 책 한 권을 읽었습니다. 제목은 《표류, 일본 기업과 잃어버린 30년》입니다. 출판사에서 왜인지 또 한 권을 보내줬는데, 저는 보통 읽기 어려운 책은 추천하지 않지만 이 책은 내용이 정말 "하드코어"해서 추천합니다. 책 제목에 있는 "표류"라는 네 글자는 일본 기업의 핵심 문제를 직시합니다. 원래 일본 기업이 추구했던 것은 "장치구안(장기적 안정)"의 거버넌스 모델로, 직원 충성과 기업 안정을 강조했습니다. 그런데 버블 붕괴 후 그들은 충고를 듣지 않고 무작정 미국식 기업 경영 모델을 모방하기 시작했습니다. 이 "표류"하는 기세는 정말 어이없을 따름입니다. 먼저 일본 기업의 원래 경영 모델을 살펴봐야 합니다. 당시에는 "연공서열"에 기반한 종신고용제, 주거래은행제와 기업 간 상호주식보유제도, 그리고 내부자 주도의 거버넌스 구조가 있었습니다. 이러한 제도의 핵심은 "장기적 안정"이지 단기적 주주 수익이 아니었습니다. 이는 정말 좋은 것이었지만, 안타깝게도 90년대 자산 버블 붕괴의 충격을 견디지 못했습니다. 21세기에 들어 일본 기업은 "개과천선"하여 미국식 기업의 "주주가치 극대화"로 전환하기 시작했습니다. 이로 인해 기업 투자 행태가 크게 바뀌었습니다. 설비투자와 주식배당의 비율이 원래 "설비투자가 주식배당보다 훨씬 큼"에서 단번에 "주식배당이 설비투자보다 훨씬 큼"으로 바뀌었습니다. 설비투자는 정체되고 주식배당은 급증하여 연평균 7%씩 상승했으며, 2021년에는 전례 없이 설비투자를 초과했습니다. 배당과 자사주 매입이 현금의 주요 사용 방식이 되었으니 정말 아이러니합니다. 일본 기업은 자기 자신에게 투자하지 않았을 뿐만 아니라 해외 투자와 인재 투자도 곳곳에서 제한했습니다. 데이터가 나오자 정말 할 말을 잃게 했습니다. 처음에는 그래도 좀 버틸 수 있었지만, 이 정도에 이르러서는 정말 "배를 버리고 싶은" 심정입니다. 그 배경에는 복잡한 이유가 있는데, 은행 시스템에 대한 불신도 있고 환율 변동의 영향도 있습니다. 대기업과 중소기업의 행태는 더욱 다릅니다. 중소기업은 배당은 적게 하면서도 자유자본을 축적하려는 의지가更强하여, 차라리 돈을 계좌에 두고 이자를 받을지언정 투자하려 하지 않습니다. 요컨대 이익이 늘어도 투자를 늘리지 않고 순전히 위험 회피형 경영 방식으로 변한 것입니다. 어느 정도로 제한했냐면, 데이터를 다 보고 나면 처음에는 저도 더 이상 따라 하고 싶지 않을 정도입니다. 덧붙이자면, 미국 자신도 80년대에야 이렇게 하기 시작했는데, 이는 탈산업화와 경제 금융화가 서로를 밀어붙인 것과 맞물려 있습니다. 더 중요한 것은 일본 기업이 주주가치 극대화 조작을 계속 강화하여 악순환을 초래했다는 점입니다. 기업은 배당을 늘리라는 압박을 받아 투자를 압축해서 배당을 늘릴 수밖에 없고, 생산성은 향상되기 어렵습니다. 경영진은 주가를 지탱하기 위해 대량의 현금흐름으로 보통주를 매입하고 심지어 대차대조표를 텅 비게 만들기도 합니다. 이런 조작은 미국 주식시장에서도 예외가 아니어서, 애플은 2024년에 자사주 매입에 거의 1000억 달러를 썼는데, 이는 미국 경제가 실물에서 벗어나 허구로 향하는 중요한 제도적 보장이라고 할 수 있습니다. 이를 보면 제 동료 궈제정이 생각납니다. 그는 미국 상장사의 지분 구조와 거버넌스 이념을 전문적으로 연구합니다. 경영진의 자사주 매입과 주가 부양 제도는 확실히 실물 산업을 타격합니다. 경영진의 주요 수입은 지분 보상에서 나오고, 평가 지표는 주주총수익률(TSR), 즉 기말 주가에 배당을 더한 뒤 기초 주가를 빼고 다시 기초 주가와 비교하여 산출한 평가지표입니다. 즉 대부분 미국 상장사 경영진의 보수 체계는 회사 주가와高度로 연동되어 있어, 주가를 지탱하려면 대량의 현금흐름으로 보통주를 매입해야 하는데 이는 미국 주식시장에서 이미 흔한 일입니다. 일본 기업이 자신의 경영 원칙을 버리고 미국식 기업을 맹목적으로 모방한 것은 정말 "사망"이나 다름없습니다. 이런 경영 모델을 두고 당시 중국에서도 많은 경제학자들이 극찬하며 금과옥조로 삼았는데, 그들이 이를 성공적으로 판매했다면 그 결과는 상상하기 어려웠을 것입니다. 또 하나 버려진 원칙은 저자가 특히 통렬하게 여기는 것으로, 저는 특히 중요하다고 생각합니다. 다만 책에서의 논의는 다소 단순화되었지만 살펴볼 가치가 있습니다. 일본 기업은 예전에 항상 직원 주권 우선, 주주 주권 차선을 이루려고 애썼는데, 지금은 달라져서 기업의 노동분배율과 주주분배율이 크게 변했습니다. 저자의 견해는 일본 기업이 예전에 이 모순을 조정하기 위해 많은 방법을 강구했으며, 주주 주권을 유지하는 전제 아래 직원 주권을 도입하여 직원이 회사 거버넌스에 참여하게 했다는 것입니다. 예를 들어 이사회 구성원 대다수가 직원 출신이어야 하고, 사장은 반드시 일선 업무 경험이 있어야 하며, 상호주식보유 등을 통해 모순을 완화하는 조직 관행이 있었습니다. 요컨대 그는 일본 경제 고속 성장기에는 직원의 거버넌스 참여에 정당성이 있었지만, 잃어버린 30년 동안에는 당연히 달라졌다고 특히 강조합니다. 이 점을 펼쳐 말하면 할 이야기가 너무 많습니다. 개혁개방 이후 오늘날까지 중국이 국유기업이든 민영기업이든 직원의 거버넌스 참여와 노동계급의 주인 노릇 문제를 어떻게 해결할지 생각해볼 수 있는데, 모두 난제입니다. 하지만 한 가지는 확신합니다. 미국을 무작정 혈안이 되어 배우면 그것은 사망입니다. 요컨대 이 책은 방대한 데이터를 바탕으로 내용이 상세하고 관점이 명확합니다. 관심 있는 분들은 구매해서 읽어보시고, 이 데이터들이 일본 기업이 놓친 30년을 어떻게 폭로하는지 보시기 바랍니다. 저는 계속 제 팟캐스트 프로그램을 진행해야 하니, 동료를 끌어들여 함께 해야겠습니다. 이런 연구 성과가 내부 발표로만 남아 있어서는 안 되니까요.