日本企業のあの頃：誤りから泥沼の誤りへ

皆さん、最近、日本企業についての本を読みました。『流れに身を任せて、日本企業と失われた30年』という本です。出版社がなぜかまた一冊送ってきたのですが、私は普段、読みにくい本はおすすめしません。しかしこの本は内容が実に「硬派」なので、やはりおすすめします。 書名にある「流れに身を任せて」という四文字は、日本企業の核心的な問題を直接指し示しています。もともと日本企業が奉じていたのは「長期的な安定」を重視するガバナンスモデルで、従業員の忠誠心と企業の安定を強調していました。ところがバブル崩壊後、彼らは忠告を聞かず、一斉にアメリカ型企業の経営モデルを模倣し始めたのです。この「流れに身を任せる」勢いには、本当にやりきれない気持ちになります。 まず、日本企業がもともと持っていた経営モデルを見てみましょう。当時は「年功序列」の終身雇用制、メインバンク制と企業間の相互持株制度、そして内部者主導のガバナンス構造がありました。これらの制度の核心は「長期的安定」であり、短期的な株主リターンではありませんでした。これは実に良いものだったのですが、残念ながら90年代の資産バブル崩壊の衝撃に耐えられませんでした。 21世紀になると、日本企業は「改心」して、アメリカ型企業の「株主価値最大化」へと転換し始めました。これにより企業の投資行動は大きく変わりました。設備投資と配当の比率は、もともとの「設備投資が配当よりはるかに大きい」から、一気に「配当が設備投資よりはるかに大きい」へと変わったのです。設備投資は停滞し、配当は急増して年平均7％上昇、2021年には前例なく設備投資を上回りました。配当と自社株買いが現金の主な使途となり、これは実に皮肉なことです。 日本企業は自分たちへの投資だけでなく、海外投資や人材投資も至る所で制限しました。データが出ると、まったく言葉を失います。最初はまだ持ちこたえられましたが、ここまでくると本当に「船を降りたい」と思えてきます。その背景には複雑な理由があり、銀行システムへの不信や為替変動の影響があります。そして大企業と中小企業の行動は大きく異なります。中小企業は配当が少ないものの、自由資本を蓄積する傾向が強く、お金を口座に置いて利息を得るほうを選び、投資には向かいません。要するに、利益が増えても投資を増やさず、純粋にリスクを回避する経営方式へと変わってしまったのです。どこまで制限しているかというと、データを見終わると、最初は私ももう付き合いきれないと思ったほどです。ちなみに、アメリカ自身も80年代からこうしたことを始めており、これは脱工業化と経済の金融化と相互に促進し合っています。 さらに重要なのは、日本企業が株主価値最大化の操作を絶えず強化し、悪循環に陥っていることです。企業は配当を増やすよう圧力をかけられ、投資を圧縮して配当を増やすしかなく、生産性は向上しにくくなっています。経営陣は株価を支えるため、大量のキャッシュフローで普通株を買い戻し、バランスシートを空洞化させることさえあります。こうした操作はアメリカの株式市場でも例外ではなく、アップルは2024年に約1000億ドルもの自社株買いを行っており、これはアメリカ経済が実体から虚構へ向かう重要な制度的保障と言えるでしょう。 これで同僚の郭傑正を思い出しました。彼はアメリカ上場企業の株式構造とガバナンス理念を専門に研究しています。経営陣による自社株買いで株価を押し上げる制度は、確かに実業を打撃します。経営陣の主な収入は株式報酬から来ており、評価指標は株主総利回りTSR、つまり期末株価に配当を加え期初株価を差し引き、それを期初株価と比較して形成される評価指標です。つまり多くのアメリカ上場企業の経営陣の報酬体系は会社の株価と高度に連動しており、株価を支えるために大量のキャッシュフローで普通株を買い戻すのです。これはアメリカの株式市場ではすでに日常茶飯事です。 日本企業は自らの経営原則を捨て、盲目的にアメリカ型企業を模倣しており、まさに「破滅への道」です。この経営モデルを、かつて中国でも多くの経済学者が絶賛し、金科玉条のように仰いでいました。もし彼らがそれを売り込むことに成功していたら、結果は想像を絶するものになったでしょう。 もう一つ捨てられた原則は、著者が特に深く嫌悪しているもので、私も特に重要だと思います。ただ書中の議論はやや単純化されていますが、一読の価値はあります。日本企業は以前、従業員主権第一、株主主権第二を実現しようと常に工夫していましたが、今は変わり、企業の労働分配率と株主分配率は大きく変化しました。著者の見解では、日本企業は以前、この矛盾を調整するために多くの工夫をし、株主主権を保持する前提で従業員主権を導入し、従業員を企業統治に参加させていました。例えば、取締役会の大多数のメンバーは従業員出身である必要があり、社長は一線の仕事経験がなければならず、さらに相互持株などを通じて矛盾を緩和していました。要するに彼は特に、日本経済の高度成長期において従業員のガバナンス参加には正当性があり、失われた30年ではもちろん変わったと強調しています。この点を展開すると語るべきことはあまりに多く、改革開放以降今日まで、中国が国有企業であれ民営企業であれ、従業員のガバナンス参加、労働者階級が主人公となる問題をどう解決するかは難題です。しかし一つ確かなのは、むやみに焦ってアメリカを学べば、それは破滅への道だということです。 総じて、この本は大量のデータに基づき、内容は詳細で、観点は明確です。興味のある方は買って読んでみて、これらのデータが日本企業の失われた30年をいかに暴いているかを見てください。私としては、引き続き自分のポッドキャスト番組を進め、同僚を誘って一緒にやらなければなりません。何しろこれらの研究成果は内部で発表するだけにとどめるべきではないのですから。